文丨DataEye
01，也许是港股游戏股最“黑暗”的一年！
不确定性，从未如此巨大，如黑洞。
0家游戏港股，值得全面审视与回顾，在普遍不高的估值下，哪些是 金坑？哪些又是巨坑？
哪家公司把营销动作重点写入财报？能借鉴到什么？
如何在黑洞般的的不确定中，寻找确定性？
放在同一坐标轴中，0家游戏港股表现如何？
我们尝试用ROE（净资产收益率），来“刺穿”阴霾中的游戏港股，从白癜风一窥0家公司的确定性！
本文基于杜邦分析法，并主要对比核心指标ROE，以期筛选出一批优秀公司， 排除业务不确定的，试图从数据层面，鉴别出港股游戏股低估值的“优等生”。
（由于各公司业务模式、结构各异，未来潜力不同，财年跨度不同。因此可比性有限，本文并不构成投资建议，笔者也并未投资任何游戏股，纯属整理与对比。以下数据来自Wind、DataEye，笔者制图）
本文脉络：
一、ROE：哪些公司盈利能力强且稳健？
二、估值与排雷：哪些公司低估值、低风险？
三、分析：为什么是它们？ROE高的秘诀是什么？
四、总结：如何借鉴，01有哪些行业趋势？
一、ROE：哪些公司盈利能力强且稳健？
ROE（净资产收益率）主要反映股东权益的收益水平。ROE越高，说明投资带来的收益越高，公司这台“赚钱机器”就运转更高效。
由于游戏港股数量众多，我们按照（1月1号）的总市值分为三个梯队。
1、 梯队（千亿以上）
即使是浓眉大眼的 梯队，ROE也“风云诡谲”。
00年腾讯ROE（净资产收益率）高达8.1%，大幅高于网易的16.8%，主要原因在于网易净利率仅腾讯一半，以及网易权益乘数较低（也即整体负债率低）。
今年前三季度，腾讯网易ROE大幅缩小，从近1个点缩小至3个点！原因在于腾讯净利率有所下滑，而网易净利率反而略微提升，加之网易资产周转率（即公司整体运营效率）大幅高于腾讯，权益乘数也与腾讯缩小了差距，二者ROE水平差距大幅缩小。
看来，今年以来网易的投资价值有所提升，且接近腾讯，这已反映在股价上，“万年亚 ”会上演逆袭吗？
、第二梯队（50亿—千亿）
相比 梯队的“尖子生”，第二梯队可谓一言难尽。
网龙、中手游、IGG连续两年表现稳健。
特别是IGG可谓股东印钞机，00ROE接近6%，01上半年也接近15.33%，两项数值大幅领先同行，这得益于《王国纪元》收入不断创造新高，上半年月均流水处于4.8亿港元的历史高位水平。但公司另一款游戏《时光公主》，自00年下半年推出后表现不如老产品，月流水在千万港元级别——老产品正值壮年，新品却仍在幼年？
中手游与网龙ROE相近，前者01上半年上新《斗罗大陆-斗神再临》及《航海王热血航线》，后者旗舰IP《魔域》继续保持强劲的表现，收入同比增长14.1%，《魔域口袋版》和《魔域手游》的合计月活跃用户数及日活跃用户数分别增长了5.7%和0.1%。
金山软件、阿里影业、心动公司今年表现不佳，上半年ROE要么是负数（主要因为亏损），要么就是不足1%。前二者并非“纯正游戏公司”，特别是金山软件上半年业绩“暴雷”，游戏业务同比下滑0%，而心动公司新游戏未上线，老游戏流水自然下降导致营收下降，ROE大变脸——青 不接。
祖龙娱乐、创梦天地则表现出了另一种“稳健”，去年ROE虽为负值，今年却大幅改善，主要因为两家公司的亏损幅度有所缩窄，未来盈利可期，但目前不如同行。
我们选取其中较为优秀的网龙、中手游、IGG，加入时间维度，进一步考察ROE稳定性，以衡量公司是否稳健。
从时间维度上来看，总体而言，00年的疫情都为各家ROE带去了一定提振，但01年却又因行业监管原因承压。
中手游、IGG都出现了整体下滑的情况，不同的是，中手游近两年相对稳健，IGG今年却可能遭遇ROE腰斩，这主要因为《王国纪元》的收入增长降速。而网龙一度稳中有进，目前相对稳健，ROE稳定在15%左右，这对于一个只有几款明星老产品（《征服》《英雄之刃》《魔域》）的厂商而言，实属难得——同样是运营老游戏，一家增长降速，另一家却平稳增长。
第二梯队中，中手游、网龙是ROE较高、经营相对稳健的企业。但二者ROE目前稳定在15%左右，只能算勉强及格，毕竟港股市场上ROE超0%的公司不在少数。
3、第三梯队（50亿以下）
第二梯度ROE尚且“天上一脚，地下一脚”第三梯队则普遍在“海平面以下”。
其中，友谊时光、家乡互动可谓第三梯队“领头羊”，00年ROE表现亮眼，但今年上半年开始分化：友谊时光上半年ROE仅8.49%，全年或不及去年（35%）水平，而家乡互动上半年ROE已高达8.09%，全年或超去年（约50%）。
友谊时光专注于女性向手游《熹妃传》《熹妃Q传》《宫廷计手游》是畅销游戏榜上常客。但01上半年营收、净利双双下滑0%。主要原因在于产品排期安排，导致没有大型新游戏上线，而老游戏收入有一定程度的回落——又一个青 不接。
家乡互动为国内棋牌类手游五大参与者之一，主打麻将手游，并瞄准休闲娱乐时间相对更为丰富的三四线城市，靠麻将类游戏带来爆发式增长，堪称暴利，但模式“剑走偏锋”可能遭遇 策风险。
疯狂体育、云游控股ROE虽然去年整体不佳，但今年上半年ROE转正（扭亏为盈），或是潜力股？今年是否将成为业绩转折点？也值得密切
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